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快狗打车如何沦为“仙股”
货运平台“补贴战”逐渐偃旗息鼓，快狗打车（02246.HK）会否成为下个出局玩家？
12月18日，被称为“同城货运第一股”的快狗打车发布公告称，由于需要处理其他事务，陈小华自2023年12月19日起辞任董事长兼执行董事，也不再担任公司提名委员会成员以及集团任何职务。同时辞任的还有公司秘书余咏诗及独董倪正东。
公开资料显示，陈小华于2007年加入了58同城，成为了58同城的创始人之一，并担任58同城副总裁；2014年，陈小华创立了58到家（现天鹅到家），担任CEO并兼任58同城首席战略官；2017年，陈小华创立了快狗打车（原58速运）并出任董事长。
12月22日，快狗打车宣布，公司执行董事兼联席行政总裁林凯源接替陈小华成为公司董事长。
高管层“大洗牌”正值快狗打车内忧外患之际。财报显示，截至2023年6月30日，依靠高额补贴吸引客户并成功上市的快狗打车已经连续亏损5年半，其间累计亏损46.38亿元。虽然自去年下半年以来，该公司的亏损幅度已经有所收窄，但这主要是因为公司补贴力度减弱。然而，补贴力度减弱也导致其营收增速大幅放缓，落后于竞争对手，恐怕还会导致其市场份额丢失。
平均实现1元营收要亏1.39元，阿里等大股东“割肉”
招股书显示，快狗打车成立于2017年6月8日，是亚洲主要的线上同城物流平台，在亚洲五个国家及地区的340多个城市开展业务。根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年交易总额计算，该公司是中国内地第三大线上同城物流平台，但市场份额仅为3.2%。
2022年6月24日，快狗打车在港交所上市，发行价格为21.5港元/股，上市首日股价一度冲到23.15港元/股，随后开始“跌跌不休”。今年9月19日，其股价跌破1港元/股，正式沦为“仙股”截至12月22日收盘，快狗打车股价收于0.51港元/股，跟发行价相比下跌97.63%，已不足发行价的零头。
股价暴跌背后，是该公司业绩连年亏损。Choice数据显示，2018—2023年上半年，5年半时间内快狗打车累计亏损46.38亿元（指净利润，下同），同期营收累计33.37亿元。也就是说，上述期间内，快狗打车平均每实现1元营收就要亏损1.39元。
相比之下，2020—2023年上半年，同行可比公司满帮（YMM.N）累计亏损56.93亿元，但同期营收累计为177.36亿元，平均每实现1元营收仅亏损0.32元。同期货拉拉平台背后的拉拉科技控股有限公司（下称“拉拉科技”）累计亏损29.75亿美元，营收累计30.1亿美元，平均每1美元的营收要亏损0.99美元。
尽管如此，自2022年以来，满帮和拉拉科技的亏损额已经大幅收窄，甚至扭亏为盈。其中，满帮自2022年二季度以来持续盈利，2022年净利润为4.12亿元，2023年前三季度净利润进一步增长至16.39亿元，盈利能力持续增强。
2022年上半年，拉拉科技同样实现扭亏为盈，全年亏损额从2021年的20.86亿美元大幅收窄至0.49亿美元，2023年上半年亏损额为0.33亿美元。根据拉拉科技的招股书，今年上半年其经调整利润为1.50亿美元，已实现盈利。
而快狗打车2022年的亏损额从上年同期的8.73亿元扩大到12.09亿元，2023年上半年亏损额虽然从去年同期的10.49亿元收窄到6.43亿元，但与同行对手相比仍相形见绌。
在业绩难以扭亏的背景下，快狗打车频频遭遇大股东减持。
根据快狗打车的上市文件，2022年6月IPO之后，控股股东58 Daojia Inc（下称“58 Daojia”）直接持有快狗打车47.95%的股权，姚劲波是58 Daojia的最终控制人，GoGo Tech Holdings Limited（下称“GoGo Tech”）以15.88%的股权成为快狗打车的第二大股东，阿里巴巴集团控股有限公司通过淘宝中国控股有限公司等（下称“阿里系”）间接持有快狗打车14.25%的股份，位列第三大股东。
然而，截至2022年12月31日，GoGo Tech的持股数量从1.027亿股降至5066万股，短短半年时间就减持近半股份，持股比例跌至8.19%；同期阿里系的持股比例降至12.90%，上升为快狗打车的第二大股东。随后，58 Daojia也加入减持行列，截至2023年6月30日，58 Daojia的持股比例降至41.51%；阿里系也降至12.23%。
跟一般的高位套现行为不同，随着快狗打车股价不断创新低，阿里系却继续加快减持步伐。今年11月6日和12月12日，阿里系分别以平均0.6484港元/股和0.6534港元/股的价格减持快狗打车股份，持股比例先后降至11.97%和10.42%。
快狗打车上市文件显示，淘宝中国控股有限公司在该公司A轮融资时以1.62美元/股的价格认购了该公司7547.67万股股票，跟发行价相比折价40.88%，即其入股成本约为12.71港元/股。如今却急着以不足1港元/股的价格“割肉”，或折射出其对快狗打车未来的信心不足。
另外，快狗打车9月7日公告显示，58 Daojia已通过特别实物股息分派的方式向其股东分派2.6亿股公司普通股。分派完成后，58 Daojia不再为公司股东，58.com Inc.、Nihao China Corporation及Trumpway Limited将各自成为公司的直接股东，分别持有2.37亿股、548.19万股及1749.55万股股份。
此番操作之下，姚劲波间接持股比例降至38.69%，而全资持股Trumpway Limited的陈小华的间接持股快狗打车的比例将上升至5.95%。近期陈小华辞任快狗打车董事长等职位后，是否会加入减持行列有待观察。
打不动补贴战，经营可持续性存疑
大股东减持甚至“割肉”、控股股东“分家”、董事长“更替”等现象的根源，或与快狗打车的经营困境有关。
据中商产业研究院报告，技术的进步，特别是信息、网络及通信技术的进步，推动了同城物流市场的数字化，从而提高了整个供应链的效率。在线同城物流平台的渗透率从2017年的0.6%增至2021年的4.5%，并预计于2026年将进一步增至19.8%。
与此同时，同城物流平台间的竞争越发激烈，通过补贴客户等手段占领市场成为业内的普遍做法，亏损自然也就成为常态。
具体来看，2018—2023年上半年，快狗打车的销售及分销成本分别为5.24亿元、2.96亿元、1.95亿元、3.35亿元、3.21亿元和1.11亿元，销售及分销成本费用率分别为115.67%、54.01%、36.79%、50.68%、41.43%和29.84%。
相比之下，2020—2023年上半年，拉拉科技的销售及分销成本费用率分别为45.18%、79.64%、19.11%和14.33%，2022年以来明显低于快狗打车。这可能跟该公司规模优势有关，拉拉科技招股书显示，2023年上半年，货拉拉是全球闭环货运GTV最大的物流交易平台，国内市场份额达44%。而按2021年交易总额计算，快狗打车的市场份额仅为3.2%。
跟快狗打车和拉拉科技相比，满帮的营销费用率相对较为稳定，2020—2023年上半年分别为17.59%、17.97%、13.39%和13.57%。近两年来，这三家企业的费用率都呈现出下降趋势，补贴战出现偃旗息鼓的迹象。
在2022年财报中，快狗打车表示，其年度销售及营销费用主要包括对平台服务交易用户的奖励、雇员福利费用（包括以股份为基础的酬金费用）、推荐及广告。2021—2023年上半年，快狗打车对平台服务交易用户的奖励分别为1.67亿元、1.09亿元、3540.4万元；推荐及广告分别为4939.2万元、4425.6万元、1228.2万元。同期拉拉科技的商户折扣及司机推荐费分别为3.96亿美元、5244.7万美元、2592.8万美元；线上及线下促销及广告开支分别为1.36亿美元、8108.8万美元和3804.6万美元。
不过，从营收增速上看，2021—2023年上半年，快狗打车营收分别增长24.72%、16.94%和6.59%；而拉拉科技分别为59.74%、22.60%和24.74%；满帮分别为80.43%、44.60%和25.30%。可见，在降低补贴力度之后，快狗打车的营收增速明显不及拉拉科技和满帮。
值得一提的是，截至2023年上半年末，快狗打车的现金及现金等价物、交易性金融资产共计为4.70亿元。按照此前的亏损规模来看，如果没有资本“输血”，该公司经营可持续性恐怕要打上一个问号。
【参考资料】
1.《快狗打车：全球发售》.港交所
2.《拉拉科技控股有限公司申请版本》.港交所
3.《2022年中国线上同城物流市场现状及发展趋势预测分析（图）》.中商产业研究院
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